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汽车与零部件行业年报、一季度经营分析及投资策略:行业筑底,预计季度有望环比改善

有1039人浏览 日期:2019-05-15放大字体  缩小字体

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 主要投资策略。1季度行业整体去库存,导致大部分车企和零部件公司盈利同比下降,预计2季度行业销量同比下滑幅度有望收窄,维持全年前低后高观点,继续看好整车、零部件龙头公司及细分领域、下游客户需求强劲的零部件公司。建议关注标的:华域汽车(21.940, 0.32, 1.48%)、上汽集团(25.740, 0.48, 1.90%)、长安汽车(7.900, 0.14, 1.80%)、银轮股份(7.870, 0.14, 1.81%)、拓普集团(16.410, 0.06, 0.37%)、三花智控(10.930, 0.13, 1.20%)、星宇股份(71.000, 1.48, 2.13%)、德赛西威(23.690, 0.69, 3.00%)、保隆科技(21.330, 0.12, 0.57%)、东睦股份(6.710, 0.13, 1.98%)、广汽集团(11.860, 0.14, 1.19%)、精锻科技(12.950, 0.18, 1.41%)、福耀玻璃(23.470, 0.46, 2.00%)等。
行业短期承压,预计季度环比改善。2018年受行业销量下降影响,整车收入和利润同比下降5.7%、10.9%,1季度整车收入、利润同比下降8%、27.2%,由于整车去库存,导致盈利下滑幅度扩大。月度数据分析,3月毛利率和利润率同比下滑0.29个和0.31个百分点,环比2月增长,同比基本稳定。受行业销量下降影响,整车公司大部分盈利同比下降,商用车盈利好于乘用车。零部件受整车去库存影响,大部分公司盈利均同比下降;除了少数公司如星宇股份(+30.2%);潍柴动力(12.140, 0.34, 2.88%)(+35%);福耀玻璃(+7.7%)。预计整车去库存结束后,零部件公司盈利有望逐季好转。
盈利能力:行业整体仍较弱,季度边际改善。2018年整车ROE10.2%,同比减少2.8个百分点;一季度整车行业ROE2.1%,同比减少1.4个百分点,环比增加0.5个百分点。一季度零部件行业单季度ROE2.5%,同比减少0.5个百分点,环比增加2.4个百分点,边际改善明显。重点关注的乘用车企业中,一季度比亚迪(51.190, 1.00, 1.99%)、江淮汽车(5.420, 0.28, 5.45%)、广汽集团和长城汽车(8.670, 0.22, 2.60%)等毛利率环比改善,整体而言,乘用车毛利率继续承压,商用车表现较好。一季度星宇股份、华域汽车、新泉股份(14.690, 0.22, 1.52%)等毛利率同比增加。
存货:整体去库存,预计乘用车将加快周转。整车一季度末存货余额同比增长7.4%,环比减少7.5个百分点;从存货占流动资产比重看,2018年末和2019年一季度末13.2%和13.6%,整体处于历史较低水平。零部件行业存货占流动资产比重在2018年末和2019年一季度末分别为20.4%和20.0%,同比分别增加1.0和减少0.1个百分点,基本持平。乘用车企业中存货周转天数基本上升,乘用车公司整体存货周转短期承压。
整体经营性现金流仍待改善。2018年整车行业经营活动现金流净额为332.7亿元,同比增长3.5%,一季度整车行业经营活动现金流净额为-252.07亿元,净流出规模同比降低2.9%,经营活动现金流净额占毛利的比重为-54.2%,较去年同期减少9个百分点。一季度零部件经营活动现金流净额占毛利的比重为9.8%,同比增加8.7个百分点,现金流情况持续改善。从2018年主要整车企业的经营现金流情况来看,实现正的经营性现金流净额公司包括长城汽车、宇通客车(13.460, 0.23, 1.74%)、中国重汽(19.560, 0.31, 1.61%)、比亚迪、上汽集团等。32家零部件公司实现正的经营活动现金流净额,主要零部件企业现金流持续改善。
投资建议与投资标的:建议关注标的:华域汽车、长安汽车、上汽集团、银轮股份、拓普集团、德赛西威、三花智控、星宇股份、保隆科技、东睦股份、比亚迪、精锻科技、广汽集团、福耀玻璃。
风险提示:汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。
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