汽车零部件是机动车辆及其车身的各种零配件，一辆汽车一般由上万件零部件组成。按性质分，汽车零部件可分为发动机系统类、传动系统类、制动系统类、转向系统类、行走系统类、电气系统类及其他。按原材料不同，汽车零部件可分为金属类零部件、塑料类零部件、电子类零部件，其中金属类零部件又可分为铝合金铸件、镁合金铸件、锌合金铸件及铜合金铸件等。铝合金铸件具有质量轻、比强度高、抗蚀性和铸造工艺性好、受零件结构设计限制小等优点,深受下游用户的青睐，特别是近年来汽车生产呈现轻量化、节能化趋势，铝合金铸件在汽车工业中得到了广泛的应用。
图汽车行业产业图谱
资料来源： 资产信息网 千际投行
图汽车零部件产品分类
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2019年末，中国中国汽车零部件企业数量13750家，汽车零部件出口额530.3亿美元，2018年，我国汽车零部件制造企业实现销售收入4万亿元。
第二章商业模式和技术发展
2.1产业链价值链商业模式
2.1.1 产业链
汽车零配件的产业链上游是原材料和设计，下游是整车厂商和服务维修机构。
图从汽车产业链看零配件产业链
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从上游行业来看，零部件行业生产原材料价格主要由钢铁、石油、天然橡胶等大宗商品的市场价格决定。近年来由于受到铁矿石、石油、天然橡胶等资源类商品价格频繁波动的影响，钢材、橡胶、塑料及其他化工材料价格亦出现大幅波动，对国内汽车零部件行业生产经营的稳定性造成一定的压力。
从中游行业来看，我国汽车零部件行业经过多年发展，产品开发、加工工艺、质量控制和售后服务等方面均取得了较大发展，已经形成了一整套较为完整汽车零部件配套供应体系和重要企业，有力地支撑了国内汽车工业体系的完善，为国内自主品牌的发展奠定了重要基础。汽车电控系统行业在整个汽车产业体系中是重要的中游行业，上游承载镍氢及锂电相关电池材料行业，下游衔接汽车整车产品行业。其分别由电池模块、电机及控制模块以及整车控制模块等三大主要模块构成。其中电池模块包括动力电池和电池管理系统两部分；电机及控制模块包括变频调速控制器和驱动电机两部分；整车控制模块则包括CAN总线和整车控制系统两部分。
从下游行业来看，受益于国内外整车行业发展和消费市场扩大，国内汽车零部件行业呈现出良好的发展趋势。国内零部件供应商的下游客户主要为国内外整车厂商及其零部件配套供应商，客户集中度较高，因此零部件企业在与下游客户的谈判中处于相对弱势的地位。但对于部分在某一细分市场内具有领先优势的零部件供应商，其市场地位和技术优势将有助于提升市场话语权和议价能力，因此具备一定向下游转移成本的能力。
图汽车零部件产业链
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图汽车零部件行业投资逻辑框架图
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图汽车零部件工艺流程图
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2.1.2 商业模式
汽车零部件企业有专注于细分领域龙头比如国内的福耀玻璃或米其林轮胎，也有提供汽车所有配件的公司。
表 以潍柴动力为例分解收入成本来源
2.2技术发展
汽车零部件按科技含量分类，大致可以分为以下三类：高科技类-发动机总成、汽车仪表及汽车铸件等；科技类-变速箱总成、保险杠(大塑料件)、活塞机气门等；一般类-高压油管、散热器、制动软管及传动轴等。
表汽车零部件技术发展分类
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材料技术进步也是发展方向之一，汽车零部件产品在汽车制造工厂中，分别由不同的原材料构成：钢铁、塑料、橡胶、木材、玻璃、陶瓷、皮革、涂料、纺织品以及化学制品等。
随着电动汽车或者新能源汽车决策和政策上的最后使用年限制定，行业会体现三大发展趋势。第一，随汽车电动化，三电系统替代动力总成，同时电子传动替代机械和液压传动。第二，随汽车电子化，汽车电子渗透率提高，传感器种类和数量增多。第三，随汽车电子架构改变，零部件体系控制核心移至车载大脑，对硬件模块的设计要求降低，原有的整体打包供应方案解体。旧有的汽车供应链相对稳定，零部件体系成长属性较弱而周期属性明显，随供应链体系解构重建，优秀供应商的客户拓展和产品横向延伸能力有望加强。
图汽车电控系统产业链
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图整车升级带来的多维变革
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集成化：整车平台化趋势促使零部件模块化，使零部件企业有望从供应单一部件到小总成。
图产品集成化升级举例
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电动化：三电和高压电器是主要新增部件，热管理是主要替换部件。
图纯电动车型新增零部件和替换部件单位：元
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图主要零部件分类
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智能化：面向自动驾驶和智能座舱的域控制+以太网是全新电子电气架构的核心。
图域控制器+以太网的新电子电气架构
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智能座舱：智能座舱依托操作系统核心技术，拥有多维度数据信息，将成为未来整车企业掌握产业链地位的重要抓手。操作系统开源或将成为不可逆趋势。
图智能座舱软件架构
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国际产业现状：全球化的今天，随着汽车安全法规越来越严格，对安全辅助装置的技术要求也越来越高:从最初的被动安全装置位置，如安全带、安全气囊等，到如今最新的主动安全辅助装置，如AEB(紧急自动制动)、ESP(车身稳定系统)等，法律法规驱动安全辅助装置的电子化率日益提升。
图汽车安全辅助零部件装置电子化率
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伴随新能源车电池容量变大，能量密度提升，温控要求提高，新能源车热管理系统不断推陈出新。根据成本和功能要求不同，热管理系统呈现简约与复杂并存的局势，主要表现为电池冷却方案、热泵系统发展、冷媒介质突破的技术路线差异。
图电池热管理方式及代表车型
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新能源车空调的动力来源是电池，新能源车空调由电池驱动，通过 DCDC 转化器，将电池的高压直流电转为低压直流电，进而将电量供给电动压缩机或其他空调零部件，保证空调零部件运转。
图新能源车热泵空调和 PTC 空调区别
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在新能源汽车上，由于没有燃油发动机，为配合高速电机的运转，涡旋式电动压缩机成为主流技术路线，主要因为其具备的高效率和高转速承受力。同时涡旋式电动压缩机可以通过电控单元调节电机的速度以提高空调系统效能，降低整体能耗，因而更适合新能源汽车使用。
图汽车空调压缩机与电动压缩机技术路线情况
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2.3政策监管
汽车零部件行业的行政主管部门为中华人民共和国国家发展和改革委员会、中华人民共和国工业和信息化部、中华人民共和国商务部、中华人民共和国交通运输部、工商总局、税务总局。国家发改委和地方各级发改部门负责本行业新进企业、投资项目、产能扩建项目审批及新产品准入审核等行政管理职能。工信部负责行业发展规划、产业政策和技术标准的制定、实施等行政管理职能。商务部负责外资项目审批、进出口汽车及零部件业务审批管理等行政管理职能。
汽车零部件行业的自律性组织是中国汽车工业协会及各省级分会，其主要职能是政策研究、信息服务、标准制定、贸易协调、行业自律、会展服务、国际交流、行业培训等。中国汽车工业协会零部件分支机构下设制动器委员会。
《汽车产业中长期发展规划》在2017年由工信部、发改委、科技部发布。
2019年8月《关于加快发展流通促进商业消费的意见》提出结合实际情况探索推行逐步放宽或取消汽车限购、有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持、进一步落实全面取消二手车限迁等政策以释放汽车消费潜力。
2019年10月《产业结构调整指导目录（2019年本）》将汽车轻量化材料应用列为国家鼓励发展产业。
中国制造2025、2015年5月，国务院印发《中国制造2025》，其中明确：“实施工业产品质量提升行动计划，针对汽车、高档数控机床、轨道交通装备、大型成套技术装备、工程机械、特种设备、关键原材料、基础零部件、电子元器件等重点行业，组织攻克一批长期困扰产品质量提升的关键共性质量技术，加强可靠性设计、试验与验证技术开发应用，推广采用先进成型和加工方法、在线检测装置、智能化生产和物流系统及检测设备等，使重点实物产品的性能稳定性、质量可靠性、环境适应性、使用寿命等指标达到国际同类产品先进水平。”
第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1行业综合财务分析和估值方法
图综合财务分析
图行业估值及比较
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汽车零部件估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
国际配件公司趋势是全能化，能对车企获得更多粘性，但是中国配件公司由于市场巨大和靠近市场，以及金融市场投资特性，给出更高的溢价估值。
表以曼格纳国际[MGA.N]为例分解收入和成本
3.2 行业发展和驱动机制及风险管理
3.2.1 行业发展和驱动因子分析
2020年汽车行业全年销量完成2531.1万辆，继续蝉联全球第一，汽车零部件企业产值接近5万亿。
发展现状：
受益于国内经济持续增长、国家产业政策支持以及全球化零部件采购力度提升等多重利好，我国汽车零部件行业得以迅速发展。
图汽车零部件行业研究分析框架
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图智能化产品快速落地、相关配件企业明显受益
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电动化使新进入者涌现、零部件企业存机遇：整车制造难度下降，新进入者机会增加。传统燃油车中，发动机、变速箱和底盘是三大核心部件，技术难度高，由于底盘主要靠外采获得，因此整车厂将主要资源和精力投入到动力总成的研发和制造中。新能源汽车，尤其是纯电动车使用的动力电池标准化程度高，主要通过外采获得，因此整体而言造车的难度大大降低，新进入者的门槛也大幅降低。
换电模式改变电池使用模式：换电使得作为电动车核心零部件的动力电池与传统燃油车的零部件产生了巨大差异。零部件模式均为一次性购买，而动力电池由于换电的模式，变成了融资租赁的模式，由专业的公司进行电池的保养和维护，同时更有利于梯次利用和回收处理。
图新四化趋势带来的汽车单车电子电气价值增量预估
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电动车的新增零部件机会较大：热管理领域中热泵技术趋势的确定性强，国内企业参与度提升，如三花智控、银轮股份等。
图电动车新增配件领域，新进入者机会大
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价格驱动机制
整车厂更加重视自主研发，如电子电气架构、软件和域控制器等，会使得汽车零部件价格增长。
新电子电气架构对汽车供应链具有较大影响。
汽车细分行业的高速增长构成汽车零部件行业的发展的重要驱动力，智能化时代，汽车配件行业细分赛道增加，市场空间扩大，非传统汽车配件企业入局。新赛道中，传统配件巨头的优势未必显著，新进入者有更多的机会，如操作系统、专用芯片、激光雷达、线控底盘等。
图智能驾驶新增的细分领域
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高端零部件国产化趋势有利于本土汽车零部件制造企业的发展。
汽车轻量化的发展趋势有望推动汽车铝铸件制造企业的发展。
3.2.2行业风险分析和风险管理
行业发展风险主要有技术颠覆、新商业模式、宏观环境等风险。
传统零配件企业转型决心不足、惯性思维导致新品牌不获市场认可。转型过快也会丧失现有市场和现金流而陷入持续投入和亏损中风险也是巨大的。
新能源汽车的增长速度和渗透速度不及预期，竞争格局恶化，品牌为了维持份额而打价格战。传递到零件企业。
消费信心不足，经济型车始终未能复苏，主机厂为了维持份额终端折扣优惠幅度增大。
关键技术突破不及预期。产品技术路径不被消费者认可的风险，如果不被消费者接受，无法通过规模扩大摊销成本，则该技术路线面临失败的风险。
颠覆性技术出现的风险：若自动驾驶技术提前成熟，则行业领军者将类似互联网企业凭借规模效应赢家通吃，占据极大市场份额，其他品牌则面临份额急剧衰减的风险。
中美和中国对外关系再度恶化，将会导致供应和销售双重受阻。
产能利用率不足或者产成品良品率不足。
3.3 竞争分析
中国零配件企业核心的成功因素包括：
中国是最大的汽车产销市场；
专注打造有竞争力的核心产品，不断提升在其细分市场的竞争力，而不是扩大产品领域和增加新产品品类；
能够做到产品研发、工艺流程、生产质量、成本的等方面形成明显的竞争优势，从而在实现在中国国内的国产替代，并逐步走向海外；
通过与国际大型汽车集团合作，进入到国际汽车集团的全球供应链；
坚持较高的研发投入，确保产品与技术能够引领市场，并满足客户不断升级的需求；
较好的股权结构和激励机制：大股东对企业有绝对的控制权，并参与日常经营；管理层有股权激励。
图中国汽车零部件出口金额
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图我国主要零部件公司海外业务收入占比
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汽车零配件行业竞争分析如下：
潜在的行业新进入者
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替代品的威胁：
今后很长时期，传统汽车仍扮演主要角色，并且继续高速发展，电驱动汽车的发展不会构成威胁。混合动力汽车技术将逐渐为传统汽车所采用，相关零部件的变革是零部件产业的发展机遇。
买方及卖方讨价还价的能力也较强
壁垒：
资金壁垒：汽车零部件压铸行业属于资金密集型行业，为了保证产品的精度、强度、可加工性等技术指标达到较高的水平，需要高端的加工设备，对行业内生产企业的资金实力提出了较高的要求。
资质壁垒：汽车行业对产品的质量、性能和安全具有很高的标准和要求，汽车零部件供应商在进入汽车整车厂商或上一级零部件供应商的采购体系前须履行严格的资格认证程序。
技术壁垒：随着汽车工业的不断发展，整车制造企业及零部件供应商对汽车零部件的技术含量、可靠性、精度和节能环保等方面的要求愈发严格。
3.4 中国企业排名
图A股上市公司前二十
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图港股排名前四
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福耀玻璃：公司是一家专注于汽车玻璃生产的供应商，主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃制品的生产及销售，产品不但配套国内汽车品牌，更已成为德国奥迪、德国大众、南韩现代、澳大利亚Holden、日本铃木、日本三菱、捷克途胜的合格供应商，并批量供货。公司是“国家认定企业技术中心”，是国家知识产权局授牌“专利工作交流站”，是国家科技部、中华全国总工会确认的“全国第三批创新型试点企业”。
潍柴动力：公司是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一，始终坚持产品经营+资本运营双轮驱动的运营策略，致力于打造最具品质、技术和成本三大核心竞争力的产品，成功构筑起了动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块协同发展的新格局。
3.5 全球重要竞争者
全球顶级零配件生产厂商有德国博世集团、德国采埃孚集团、德国大陆集团、加拿大麦格纳集团、日本爱信精机集团、日本电装公司、韩国现代摩比斯公司、法国佛吉亚集团、美国李尔集团、法国法雷奥集团 (Valeo)、伟世通公司、恩智浦半导体、博格华纳(NYSE:BWA)、潍柴集团等。各国公司生产模式不尽相同。
图全球主要国家汽车零部件生产模式
资料来源： 资产信息网 千际投行
图2019全球最有价值的10大汽车零部件品牌
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据《中国汽车报》社组织的2020年汽车零部件企业双百强榜显示，潍柴集团进入全球前十，其余的有华域汽车、海纳川、均胜电子、宁德时代、中航汽车、广汽零部件、玉柴集团、中策橡胶、中信戴卡、法士特集团进入了百强榜单。
图 2020年前十大汽车零配件公司
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图国外上市公司
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日本电装（DENSO）是汽车制造商的汽车技术，系统和组件供应商。公司的分部包括日本，北美，欧洲，亚洲等。公司被组织成商业团体，包括动力总成控制，其从事汽油和柴油发动机控制系统的开发和生产；热能，其从事空调系统的开发和生产；信息和安全系统，其从事空调系统的开发和生产；电子，其从事半导体传感器和微电子器件的开发和生产；小型电机，其从事刮水器系统的开发和生产；工业系统，其从事开发和生产条码，工业机器人；消费品，其从事二氧化碳制冷剂热泵热水器的开发和生产。
博世集团（Bosch Group）是全球第一大汽车技术供应商，2012年销售额达到 674亿美元，其中在中国销售额达到274亿人民币。博世的业务范围涵盖了汽油系统、柴油系统、汽车底盘控制系统、汽车电子驱动、起动机与发电机、电动工具、家用电器、传动与控制技术、热力技术和安防系统等。
德国大陆[（Continental AG），CON.DF]：德国大陆集团旨在为消费者创造安全、舒适的驾乘体验。大陆集团众多事业部都占据领先的市场地位：制动钳、安全电子设备、车载智能通信系统、汽车仪表和供油系统全球销量第一；电子制动系统和制动助力器全球销量第二，是全球第四大轮胎供应商，同时也是欧洲最大的轿车和轻卡，冬季轮胎和商用轮胎供应商。产品包括刹车系统、底盘系统、车身电子、轮胎及橡塑制品等。
麦格纳国际（Magna International Inc.）总部位于加拿大安大略省，为全球最大的汽车零部件制造商之一，也堪称全球最多元化的汽车零部件供应商。麦格纳的产品能力包括内饰系统、座椅系统、闭锁系统、金属车身与底盘系统、镜像系统、外饰系统、车顶系统、电子系统、动力总成系统的设计、工程开发、测试与制造以及整车设计与组装。麦格纳在中国已设有18个工厂、6个工程研发中心。
第四章未来展望
我国汽车零部件行业前景广阔，未来将加快重组步伐，逐步形成产业集群。随着我国汽车零部件企业规模化、专业化程度的加深，汽车零部件行业的产业集群也初具雏形，现已初步形成东北、京津、华中、西南、长三角、珠三角等六大零部件产业集群，产业集群效应将带动我国汽车零部件产业竞争力加速提升。我国自主品牌整车的进一步发展将带动我国汽车零部件企业的发展。关键零部件核心技术将逐步为国内自主零部件企业所掌握。日益提高的节能环保要求推动汽车零部件行业技术水平不断提高。售后市场将成为汽车零部件行业未来的主要增长点之一。
中国汽零企业正逐步从“成本优势”为核心转向“研发、创新”等高质量发展道路，将凭借成本优势、先进制造、快速反应能力、同步研发能力获得跨国整车厂的全球配套机会，实现市场份额提升和销售收入增长。
电动化使造车门槛降低，汽车正成为智能移动终端，传统零部件企业需要顺应市场变化，动力技术领先性、智能化领域储备、用户链接方式将是未来品牌塑造的核心关键点。
全球化、全体系产品的汽车零部件企业在未来发展占据优势，将会成为市场领导者。
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